28.04.2020г.
Чудеса стабильности демонстрирует курс рубля на фоне цен нефти Юралс около 15 долларов. Самое занятное это то, что мы вполне сможем наблюдать нефть на этом уровне еще пару месяцев.
Что мы имеем на сегодня, 28 апреля в тандеме нефть-рубль, который с нашей т.зрения (в отличие от многих других мнений) в ближайшие месяцы будет центральным?
Нефть на прошлой неделе реально переполошила всех причастных к биржевой торговле, майский фьючерс на WTI впервые в истории экспирировали в минус. Мы считаем, что это был звоночек для рынка, который может иметь последствия несколько долгосрочней, чем многие думают.
Речь о том, что проблема нехватки мест хранения обладает 2мя важными чертами:
1. она не решаема мгновенно в натуральном виде в принципе, для заметного увеличении путем строительства новых хранилищ необходимо 3-6 месяцев как минимум
2. проблема не решаема и финансово-психологическими приемами, здесь неважно, что денег море и актив упал до нуля, в отличие от всех других манипулируемых таким образом финансовых активов – нефть-то надо куда-то налить ☺. А поскольку технологически сокращение добычи это не кран с водой завернуть, процесс это постепенный и иногда весьма сложный, можно предположить, что с невиданными ранее кульбитами цен на нефть мы еще столкнемся в мае-июне.
Второй момент это отложенные последствия коронавируса. Очень может быть, что ожидания роста спроса после снятия частичного или полного ограничений приведут к разочарованию. Спрос на нефть не восстановится так быстро до уровней 2019 года, как все ждут, во всяком случае мировые авиа и автоперевозчики, политики, вирусологи и здравый смысл хором предполагают такую возможность.
Рубль по 74 это безумно дорого при текущей нефти. Об этом говорят все многочисленные т.н. «модели», которые пытаются в зависимости от влияющих на рубль параметров определить якобы «справедливую» цену. Даже у рублеоптимистов при нефти ниже 20ти это 78-79 рублей минимум, а пессимисты говорят о 90-95 рублях. Почему же курс стоит? Тут возможно совпало несколько локальных причин, допустим тот факт, что резко замер импорт + столь же резко возросла активность ЦБ по продаже валюты + нерезиденты приостановили продажи ОФЗ, которые купили госбанки на напечатанные деньги. Надолго ли это все? Мы считаем, что нет. Причина состоит в том, что примерно с мая месяца валютный рынок неизбежно испытает шоковое сокращение физического притока валюты. Несколько цифр: средняя цена Юралс в IV квартале 2019го была 60+ долларов, при этом плюс по балансу снизился до 18 млрд. долларов. Реальная выручка от нефти по цене менее 20 долларов перевесит все интервенции ЦБ вместе взятые, а помощи от других экспортных статей ждать нечего, там все нерадужно. Имеется также юморная версия о том, что ЦБ, понимая всю аховость ситуации с валютой в случае «если не отрастет обратно», пытается напугать, смутить и дезориентировать спекулянтов заранее, сдерживает курс, проводя операцию «Ы», целью которой, если вы помните первоисточник, является «чтобы никто не догадался!» ☺. Самое же опасное и непредсказуемое по последствиям предположение, это то, что финансовые власти держат рубль в расчете на НЕИЗБЕЖНЫЙ (с их т.зрения) рост цен на нефть. Если это так и нефть останется под 25тью долларами, нас ждет резкое изменение курса, когда рано или поздно будет дана команда поберечь валюту как в 2014м. Кстати, еще штрих: в виде собственно долларового кеша ЗВР не так много, называются цифры не более 100-120 млрд. долларов или менее.
Резюме. Наша инвестиционная идея в том, что восстановления цен на нефть не будет в перспективе 3-6 месяцев, а возможно и больше. Курс рубля в состоянии двойного дефицита (бюджета и баланса) обречен на ослабление хоть чучелом, хоть тушкой. Мы видели это десяток раз и уверены, что тезис «в этот раз все будет по-другому» снова не сработает. Риски этой идеи – это тайминг (самая коварная вещь) + все-таки возврат цен нефти выше 30 долларов.
Михаил Алтынов, директор по инвестициям АО “ИК “Питер-Траст”.
