Рублевые облигации третий месяц в т.н. «боковике», индикатор базового для всего остального рынка сегмента гособлигаций – индекс цен ОФЗ – колеблется в узком диапазоне вокруг отметки 130 пунктов.
Беглый взгляд на околооблигационную аналитику как крупных, так и мелких участников рынка удивляет спокойным оптимистичным настроем. Комментаторы видят баланс про- и антиинфляционных факторов, там и сям звучит что то вроде — «улучшение инфляционных ожиданий населения, сохранение сдержанного спроса, слабое инфляционное давление и восстановление внешнего предложения, сбережения для быстрого роста потребления имеются, бюджетные расходы существенно увеличились, рынок труда остается перегретым, а дальнейшее восстановление внутреннего предложения может быть ограничено» и тд, и тп. Нам представляется, что сам такой подход к прогнозу динамики ставок и рынка облигаций в целом в 2023 году ущербный и бесперспективный в принципе, и вот почему. Был однажды один из запоминающихся моментов на ниве образования во время игрового кейса по менеджменту. Группа увлеченно искала пути снижения себестоимости пр-ва одного изделия, что только не напридумывали и накреативили. И все были поражены, когда выяснился «правильный» ответ. Просто прекратить выпуск совсем! Никто не заметил, что рыночные обст-ва изменились кардинально, все продолжали оперировать понятиями логистики поставок, персонала, закупочных цен, операционных затрат, оптимизации с модернизацией и пр. в рамках «все примерно останется как есть». Продолжали играть в шахматы, а уже начался подкидной дурак.:) Ощущение, что сейчас нечто подобное происходит с прогнозами на рынке облигаций, все мыслят в рамках парадигмы, которая уже ЗАКОНЧИЛАСЬ.
В прошлом году в связи с известными событиями, с нашей т.зрения, произошли изменения, которые полностью меняют правила игры. Речь идет о том, что сменился и возможно надолго, если не навсегда, знак с положительного на отрицательный(околонулевой) у важнейших метрик российской экономики: госбюджета и текущего счета баланса. Почему важнейших объяснять не надо – до 70% экономики РФ связано с гос-вом (данные ФАС, еще 2015г.!!), а поступления валюты через чистый экспорт всегда тесно коррелировали с темпами роста ВВП и показателями «успешности» того же бюджета. Прогнозировать какой-то рост ВВП, снова профицит бюджета и снятие в обозримой перспективе санкций с нефтегаза не позволяют данные исторической ретроспективы. Замедление экономики началось еще в 2013 году (ВВП около 1,3-1,6%, пересматривали) в тепличных условиях, а санкционная поправка Джексона-Веника, введенная по смешным по нынешним временам причинам эмиграции в 74м кажется году, действовала аж 40 лет. Не хочется вступать в спор по поводу реализации обхода санкций, поворота в Азию и роста ВВП несмотря ни на что. Сразу вспоминается пассаж М.Твена про то, что только… недалекий человек может делать много раз что-то с одинаковым результатом и, тем не менее, с каждым следующим разом надеяться на противоположный исход.
Если предполагать, что изменились вышеуказанные базовые условия и надолго, то говорить о стабильности рынка, снижении ставок, каких-то «доходах» от портфеля облигаций длиннее 1 года как-то неправильно. ВВП дай бог будет околоноля, дефицит бюджета надо будет финансировать, ставки будут расти, поступления от экспорта будут сокращаться, а значит рубль слабеть, инфляция вряд ли устойчиво будет однозначной, кредитное качество будет ухудшаться и т.д. по списку всех последствий минусов по главным для нашей экономики балансам.
Резюме. Снижение ставок по рублевым облигациям в 2023 считаем крайне маловероятным, наоборот, вероятен рост ставок(падение цен) вплоть до неприятных уровней. Инвесторам следует готовиться к непростому году. Даже модная «замена депозита» через покупку бумаг сроком полтора-два года может не сыграть, в конце года «замените» на 3-5% выше по доходности. Рекомендация – свопы/РЕПО или облигации до 1 года.
