Конец года у финансистов — это традиционное время прогнозов и, забыв банальное утверждение об их неблагодарности, приходится браться за дело. На фоне в целом позитивных ожиданий на следующий 2024 год – год Деревянного дракона – будет полезно для поддержания здорового «градуса» дискуссии выступить в роли оппонента-пессимиста. Текущий оптимизм во многом связан, по нашему мнению, с тем фактом, что экономика РФ на удивление стойко прошла начальный полуторалетний период санкционного давления, не оправдались ожидания какого-то коллапса, консенсус-оценка специалистов по поводу действий финансовых властей положительная, некоторые экономисты отдают ЦБ РФ всю славу «стабилизатора» после шоковых событий 2022г., ВВП в 23г. вырос, пускай на небольшие 2-3%. Однако экстраполяция успехов прошедшего года на будущее может быть большой ошибкой хотя бы потому, что санкционные рестрикции лишь в самом начале своего наверняка длительного периода (поправка Джексона-Вэника действовала… 40 лет). Ограничения продолжают множиться, а их применение – совершенствоваться. Кроме того, в мировой экономике наметился ряд проблем, дальнейшая эскалация которых будет иметь для экономики России весьма неприятные последствия. Относительные экономические успехи 2023 года могут сыграть злую шутку с оптимистами, это как с неопытным спортсменом, который бежит стайерскую дистанцию и бурно радуется своему первенству на первых сотнях метров. А настоящий вызов начинается на последней четверти дистанции, не раньше. Но мы же не хотим проиграть весь забег? Тогда нельзя пренебрегать очевидными рисками, ведь предупрежден значит вооружен.
Среди всего списка потенциальных неприятностей для российской экономики выделим три на наш взгляд самых острых, опасных и реальных макрофактора.
Во-первых, это вполне актуальный риск столкнуться с проблемой т.н. двойного дефицита – бюджета и платежного баланса. За примером почему это плохо далеко ходить не надо, например, Турция страдает от этого сочетания много лет и на выходе имеет сейчас ставку 40% при инфляции 60% и темпах девальвации лиры десятки процентов в год. Да, экономике России еще далеко до этих цифр, но здесь главная опасность — ступить на эту скользкую дорожку, негативные последствия рано или поздно почти гарантированы. Тем более, что одна составляющая уже имеется, дефицит бюджета. И нет никаких причин ожидать, что мы быстро от него избавимся, вопрос лишь в способности контролировать размер. Так, в бюджете на 2024 год запланирован рост расходов почти на 30%, откуда там возьмутся балансирующие доходы, непонятно. А положительное сальдо текущего счета снизилось до нескольких млрд. долларов в год по итогам 10 месяцев (данные: cbr.ru, исследования). Вопрос его обнуления и/или минуса это вопрос падения цен на нефть на 10-15 долларов плюс отсутствие заметного сокращения импорта и оттока капитала. Разве не реальный сюжет? Диапазон цен Брент 50-70 долларов вполне может быть комфортным на несколько лет, тем более что нефть там уже была в 2015-21гг., а вот о комфортном для российской экономики состоянии платежного баланса тогда придется забыть, кстати, впервые за десятки лет. Как поведет себя экономика в совершенно новых условиях, это большая неопределенность и риск.
Во-вторых, это Китай. О последствиях замедления темпов роста одной из крупнейших экономик мира говорят уже давно, но сейчас эти опасения перешли в фактическую плоскость, темпы роста КНР после двузначных цифр в течение 10-15 лет — менее 5%. Но самое главное, сильно настораживает негативная текущая динамика важнейших индикаторов и их нежелание откликаться на ставшее дежурным государственное стимулирование: не растет/снижается экспорт и импорт, в стране угроза дефляции, долговые проблемы нарастают, хоть они и внутренние, до 25% ВВП страны занимает стройка, а здесь скандалы, дефолты и… напряжение. На экономику РФ китайские неприятности могут повлиять сразу с двух сторон. С одной стороны, массированная переориентация нашей экономики на Восток, может так оказаться, была осуществлена не в самое удачное время. Многими экономистами уже прогнозируется японский сценарий длительной экономической стагнации Поднебесной и Китаю возможно будет попросту не до партнеров. С другой стороны, влияние китайской экономической машины на мировой товарный рынок впечатляет: от 10 до 40% (!!) спроса по многим товарным группам от нефти до металлов предъявляется именно оттуда. Вот вам и дополнительное давление на нефть и другие экспортные позиции РФ.
В-третьих, цены на нефть сами по себе. На рынке нефти мы сейчас наблюдаем сильнейший медвежий настрой, который находит выражение в том, что цены снижаются даже в условиях пожарных соглашений о сокращениях ОПЕК+ и самого опасного конфликта на Ближнем Востоке за последние десятилетия. При этом прогнозы будущего спроса от мировых авторитетов остаются вполне спокойными. Для бывалых наблюдателей за товарным рынком это совершенно поразительная вещь! А поскольку рынок, как известно, всегда прав, остается предположить, что он дисконтирует какие-то будущие негативные для нефти события, по своему масштабу превосходящие текущие «неприятности». Не стагнация ли Китая это? Или все-таки мировая рецессия на подходе? В любом случае понижательные риски для нефтяных цен превалируют и характер торгов не позволяет исключать весьма негативного сюжета в следующем году.
Резюме. Макропрогнозы в данный момент от всех авторитетных источников на 2024 год (опубликованные стратегии банков и инвесткомпаний, превалирующие мнения на Облигационном конгрессе Cbonds и пр.) можно обобщить так: инфляция прекратит рост в следующем году и это позволит ЦБ РФ начать снижать ставку до 11-12%, курс рубля останется под отметкой 100 рублей, экономика продолжит расти, фондовый и облигационный рынки привлекательны для инвестиций. Однако в случае активации вышеуказанных риск-факторов эти позитивные сценарии представляются трудно реализуемыми, если вообще возможными.
Алтынов Михаил
Директор по инвестициям
АО ИК Питер Траст
www.piter-trust.ru
@pitertrust1
